hi，there
今年的伯克希尔股东大会上，91岁的巴菲特说到，“对抗通胀的工具是你自己的盈利能力，最好的方法是投资自己于技能”，这个月美国的通胀率达到了惊人的8.5%，40年最高。
随着年龄的增长，我们每个人在职场上是不是更值钱，涨幅能不能跟上通胀，能否持续20年都能跟上通胀？我想应该是比较困难的，只能寄希望于个人资产能够跟上。
什么是通货膨胀
尽管这个术语有很多复杂的定义，但从投资角度看，把通货膨胀复杂化，既没有必要，也不是我们所期望的。就实务角度而言，通货膨胀不过是货币购买力的下降过程。
为什么未来的通货膨胀注定不可避免呢？
这是因为，在我们业已建立的这个经济体系中，政府收入的大部分来源于企业所得税和个人所得税，因为企业收入和个人收入与经济状况高度相关，只要经济稍有衰退，政府收入就会急转直下，随着经济形势的变化而剧烈波动。
无论是过去或现在，我们都认为政府有义务保持经济持续繁荣。但遗憾的是，当经济低谷到来之时，政府所能采用的唯一策略，就是借助于超过收入的支出，创造出足够的购买力，以此扭转经济下行的局面（俗称“央妈放水”或者“开动印钞机”）。这就带来了通货膨胀，通胀总是伴随着经济下滑，经济不景气。
通胀这个货币购买力的下降过程，还可以理解为一种“隐形税收”，每一年都需要上缴。
通货膨胀率是一种更具破坏力的税收，远超于我们立法机构制定的任何税种。“通货膨胀税”具有奇异的吞噬资金的能力。
对于一个拥有利息为5%的银行存款的人来说，零通货膨胀时100%的所得税和零所得税时5%的通货膨胀率是一样的。这两种“征税”的方式，都使她没有了任何实际收入。
—— 巴菲特
通货膨胀实际有多少？
通货膨胀率，指一般物价总水平在一定时期（通常为一年）内的上涨率。 反映通货膨胀的程度。
通货膨胀率到底是多少，没有人能百分之百地肯定。我们一般使用消费者价格指数（CPI）作为通货膨胀程度的精确指标。目前CPI增长率基本保持在2%上下。
通货膨胀率是多少？没有人知道这个问题的答案，包括那些政治家、经济学家以及权威学者。
—— 巴菲特
我国CPI统计数据
现金真实价值的年缩水率基本在2%～3%的范围内或略多。这基本与目前现金的利息率持平。
虽然我们的CPI具体组成没有公开，但基本都选取和老百姓生活密切相关，并且是充分竞争的商品。每个国家CPI组成和占比都不相同，所以我们和美国CPI走势不同也就不足为奇了。
根据国家统计局，CPI篮子自2016年以来一直由八大类构成–食品烟酒；衣着；居住；生活用品及服务；交通和通信；教育文化和娱乐；医疗保健；其他用品和服务。
如何应对通胀？
如果遇到通胀率持续增高，政府一般通过加息控制通胀率，高通胀率往往伴随着高利率。例如美国为了控制疫情影响，20和21年进行了大放水，22年3月的CPI同比涨幅为8.5%，创下40年来新高。为了控制通胀率，美国政府不得不进行大规模的加息来抑制通胀。
那么高的通胀率下，大大增加了我们对抗通胀的难度。
从资产端看，美国1976 年至 2019 年九种资产类别的实际回报中位数，股票和房地产投资信托基金往往接近顶部，其次是债券，最后是黄金、3 个月期国债和大宗商品。这说明黄金、国债，以及美国的房产长期都无法跑赢通胀，这也和我们常识相悖。
美国9种资产收益中位数
西格尔教授也在他的《股市长线法宝中》说明，210年里各类资产的收益情况。固定收益投资的年平均真实收益率大为逊色，黄金的年平均真实收益率也只有0.7%。毫无疑问，只有股票是公认收益最高的资产，我们的大A股也一样，有着不输美股的复利收益。
美国股票、债券、短期国债、黄金及美元在1802～2012年的真实总收益
国内房产也一样，著名的大V唐朝在书里也算过（「价值投资实战手册」 第一章“股权与其他投资品对比”部分），持有A股一家中等企业股票20年，收益大于20年定期存款、国债，大于20年前全款北京三环内房产，甚至大于20年前首付3成贷款上杠杆买入北京三环房产。
所以对我们来说，股票是用于对冲风险主要工具。特别是美国最近8.5%的通胀率下，仅有股票能实现对抗通胀目标。
但仅仅简单地买入股票，并不能对冲通胀。
通胀是投资者的敌人，也是朋友
对于普通投资者而言，通胀其实并不可怕，至于是敌人还是朋友，关键在于投资者的个人行为。聪明的投资者偏好通胀，因为他们会借此机会使投资增值。
Philip A. Fisher（菲利普·费雪《怎样选择成长股》作者）曾说，聪明的投资者偏好通胀，因为他们会借此机会使投资增值。温和通胀时期有三个好处：
- 通胀刺激经济增长，进而推动股市整体上涨；
- 货币流通量持续增加，必然会有一部分货币流向股市；
- 物价上涨推高上市公司的资产价值，对股票价格也有一定的推动作用。
我们已普遍接受这样的观点：几乎任何一种代表资产所有权的股票，都是通货膨胀对冲工具，股票是对通货膨胀的对冲。这种主张基于的理由是，股票并不像债券那样，与人民币直接挂钩，它代表着对企业所有权的享有。因此，我们都认为，无论政府如何操纵印钞机，我们仍然能保持投资的实际价值。但遗憾的是，这种观点是错误的。
那么，为何事实却与此背道而驰呢？主要有两个方面的原因。
- 首先，每个股票的市场价值和资产价值之间几乎毫无联系，某些股票的市价可能会大幅高于它所代表的资产价值，并不是任何股票都能对冲通胀的风险。
实际上，主要是有两个因素促使股票价值上涨。一是股票收益能力的增长（净利润）；另一个更重要的因素，则是投资者对该股票未来收益能力的共同认识（市盈率）。只有每股收益稳定增长，市盈率稳步提高，才能造就成长型股票的价值增长。
换句话说，只有那些自身运营良好公司的股票，才能跟上通胀大幅上涨。这不是因为股票和保值之间存在什么深层次的内在关系，这种关系根本就不存在。在这种情况下，股票内在价值的增长幅度达到或超过通胀造成的货币贬值幅，这样我们的真实资产才未因通胀而缩水。
- 另外一个原因是，经济实体中的股票和债券非常相似，投资股票的长期收益率与净资产收益率（ROE）趋同，低ROE的股票相对高ROE的股票更难跑赢通胀。
巴菲特把股票比作一种特殊的债券，由于投资股票的长期收益率与净资产收益率（ROE）趋同，并且每个股票、甚至整个市场的净资产收益率的起伏并不大。买入股票，就相当于获得了拥有固定收益的“有价证券”。
不同的公司有着不同的ROE，如果高溢价买入股票，并且它的ROE也不高，这样无法跑赢通胀，所以不能仅仅简单的购入任何股票都能实现对冲通胀。
在选择真正能防范通货膨胀的股票时，投资者遵循的规则应与我在《怎样选择成长股》一书中所概括的规则完全相同。
—— 菲利普·费雪
我们普通的投资者应对通胀应该 从低估时买入指数 开始，同时投资自己的知识和技能，具备发掘卓越企业的能力，这也是我努力的方向，我们可以一起进步。
持有现金的焦虑
由于通货膨胀深入人心，一部分人对持有现金极度厌恶。我之前也是这样，但凡有点闲钱或者刚卖了股票，就会马上买入另外的股票，不愿意拿一点现金在手里。
其实在任何一个年份内，即使是最乐观的股票，其价格波动率也会远远超过3%。现金的4年期缩水率也许不会超过8%～12%。但在任何一个年份内，即使是最乐观的股票，其价格波动率也会远远超过3%，而4年内的波动率则可能是8%～12%的很多倍。
所以作为普通投资者，在正确的时间买进正确的投资产品，远比尽快得到通胀保护更重要。卖出股票后的现金，再找到下一个值得出手的标的前，不用太担心拿着现金，而受到通胀造成的损失。
如果你1年内，甚至1-2年内需要用的钱，还是应该以现金（包含货币基金）的形式保留这笔资金，而不是为了避免通胀损失而买入股票。有不少人，对持有现金感到如此恐惧，导致总是匆匆忙忙地买进股票，根本不愿花时间去寻找真正的投资机会。投资者根本就没有必要担心通货膨胀的恶化，更没有必要一看到通货膨胀，就不加思考地去求助于对冲保值手段。
虽然有可能我们通胀率远不止2%，这也没问题，我相信通胀再怎么高，也不会高于股票的波动，不影响以上结论的成立。
好了，这就是本期的全部内容，感谢你的阅读，我们下期见！
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上海，疫情居家，2022.5.25